第15章 降低交易成本

绪弥漫的态势，投资者面临着巨大的资产缩水风险。在这种艰难的市场环境下，交易成本无疑是雪上加霜，进一步加重了投资者的困境。由于市场流动性在熊市中显着下降，买卖价差往往会大幅扩大。以 2008 年全球金融危机期间美国股市为例，许多股票的买卖价差相较于牛市时期扩大了 2 - 3 倍甚至更多。投资者在卖出股票时，往往不得不接受更低的价格，从而导致交易成本急剧增加。例如，某投资者持有一只原本价值 50 美元的股票，在熊市中由于市场流动性匮乏，其卖出价可能仅为 30 - 40 美元，同时还要支付佣金和印花税等费用，这使得原本已经遭受股价下跌重创的资产进一步大幅减少。而且，在熊市中，投资者出于止损或调整投资组合的目的，可能会频繁地进行交易操作，这无疑会引发更多的交易成本产生，进一步降低投资组合的抗跌性和未来的反弹潜力。据统计，在 2008 年的熊市中，美国约有 50% - 60%的投资者因频繁交易和交易成本的双重压力，导致其投资组合的价值损失超过了市场平均跌幅。

（四）投资者行为与交易成本对收益的交互影响

1. 过度交易

过度交易作为投资者群体中极为常见的一种行为偏差现象，其主要特征表现为投资者超出理性投资决策范畴，进行极为频繁的股票买卖操作。这种行为偏差通常与投资者的多种心理因素密切相关，如过度自信、贪婪、恐惧等深层次的心理驱动因素。过度交易行为导致交易成本呈现出爆发式增长，从而对投资收益造成极其严重的侵蚀。例如，在日本股市中，曾有研究机构对一批散户投资者的交易行为进行跟踪分析。其中有一位投资者在某一特定时间段内，账户资金仅为 100 万日元，但交易次数却高达 500 余次，平均每天交易 2 - 3 次。其交易成本累计高达账户资金的 20% - 30%，而其投资收益却为负。这主要是因为该投资者自认为能够精准预测股票价格的短期波动，不断地依据自己的主观判断进行买卖操作，但实际上由于股票市场的高度复杂性和不确定性，其交易决策往往难以准确命中盈利点，而频繁的交易却带来了高额的佣金、买卖价差以及市场冲击成本，最终导致其投资组合的价值如“漏斗中的沙子”般不断流失，账户资金逐渐缩水。

2. 羊群效应

羊群效应是指投资者在进行投资决策时，极易受到其他投资者行为的显着影响，进而盲目地跟随大众的投资决策潮流。在羊群效应的强大驱

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