第15章 降低交易成本

据晨星公司的统计数据，不同的标普 500 指数基金管理费用和交易成本存在差异，平均每年的总费用率在 0.05% - 0.2%之间。若某只指数基金的年费用率为 0.2%，而同期标普 500 指数的年化收益率为 8%，那么投资者实际获得的收益率仅为 7.8%。在长期投资过程中，这看似微小的费用差异经过多年的复利累积，将导致投资者的最终资产规模与低费用率的指数基金或理论上无交易成本的指数复制投资产生巨大差距。例如，假设初始投资为 10 万美元，投资期限为 20 年，在年化收益率分别为 7.8%（费用率 0.2%）和 8%（无费用）的情况下，最终资产规模将相差约 4 - 5 万美元，充分体现了交易成本对指数投资长期收益的侵蚀作用。

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（三）不同市场环境下交易成本对收益的影响

1. 牛市环境

在牛市这一股票价格普遍上扬、市场情绪极度乐观的特定市场环境中，投资者往往能够收获相对丰厚的账面收益。然而，交易成本犹如隐匿在暗处的“窃贼”，始终在悄无声息地削弱投资者的实际收益水平。以我国 2014 - 2015 年的牛市行情为例，在那一轮牛市中，沪深两市的成交量急剧放大，大量投资者受到市场赚钱效应的强烈刺激，频繁地进行股票买卖交易。据上交所和深交所的数据统计，在牛市巅峰时期，两市日成交量之和曾突破 2 万亿人民币。在这一过程中，投资者的佣金支出大幅增加，同时由于大量买单涌入导致市场冲击成本显着上升。例如，许多投资者在追逐热门板块如互联网金融、一带一路概念股票时，由于抢购热潮导致股价短期内大幅上涨，后续买入的投资者不得不以更高的价格成交，而在卖出时，尽管股价仍处于高位，但扣除佣金、印花税以及可能因市场波动而产生的价格损失后，实际收益远低于账面盈利。而且，在牛市后期，当市场情绪突然反转，开始进入调整阶段时，较高的交易成本更是成为投资者亏损扩大的“帮凶”。因为在卖出股票时，不仅要承受股价下跌带来的损失，还要支付高额的交易费用，使得投资者的资产净值加速缩水。据估算，在那一轮牛市转熊市的过程中，约有 30% - 40%的投资者因交易成本和股价下跌的双重打击，导致其投资账户损失超过 50%。

2. 熊市环境

熊市中，股票市场整体呈现出价格持续下跌、市场悲观情

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