第246章 可转债的折价玄机

杠杆比例限制与后者的无杠杆特性形成鲜明对比：“分级基金吃的是流动性和杠杆的亏，转债靠的是条款博弈。”他圈住资金流水里的手续费栏，转债交易免印花税，成本仅为分级基金的1/5。周远山推过来一份2020年的爆仓案例，某投资者在转债转股后遭遇正股跌停，账户亏损18%：“他没算强赎后的溢价回归，转股时溢价率还有2%，相当于为错误定价买单。”

14:30，晶瑞股份的封单减少至20万手，转债溢价率收窄至-1%。陈默的手指在键盘上敲出止盈指令，3000张转债以135.5元卖出，剩余2000张选择转股。他在“灰色笔记”记录操作逻辑：“保留底仓测试转股效率，同时规避封单减少带来的正股回调风险。”老张的量化回测结果显示，该策略在2022年转债熊市中的胜率68%，但最大回撤发生在强赎公告后的首交易日。

收市后的工作室灯光转暖，周远山将一份北交所研报推到陈默面前，某半导体企业的PE数据用荧光笔标注：“北交所25倍，科创板60倍，跨市场估值差40%。”他的手指划过行业对比表，“和转债的折价逻辑一样，都是市场定价机制的错配，但需要考虑流动性和交易规则差异。”陈默盯着研报里的“转股溢价率”公式，突然意识到这与AH套利的价差计算本质相通，区别在于对手盘从市场分割变成了条款博弈。

“强赎条款相当于上市公司的看涨期权。”周远山调出晶瑞转债的募集说明书，“公司有权以100.3元的价格赎回转债，当转股价值超过130%时，多数公司会选择强赎。”他演示历史案例，82%的强赎公告发布在溢价率归零前，“这意味着折价套利者必须在条款触发前离场，给安全边际留足空间。”

深夜的书房，陈默对着转债持仓明细复盘。转股后的2000股晶瑞股份静静躺在账户里，明日即可卖出。他摸着键盘上的转债快捷键，想起分级基金操作时的杠杆警报，现在的无杠杆交易让他心态平静许多，但周远山的提醒依然在耳边回响：“没有绝对的无风险，只有被量化的风险。”

他翻开“灰色笔记”，在“可转债套利”章节新增条款：“强赎触发价与正股价差需保持5%以上安全边际，剩余期限＜1年的品种溢价率容忍度收窄至-1.5%。”这些文字是今天实战的总结，也是对分级基金教训的呼应——当金融工具从杠杆类转向条款类，风险点从流动性枯竭变成规则博弈，但核心依然是套利三要素：价差空间、流动性保障、成本测算。

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